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【兴证固收.转债】有望联动高清视频产业的机顶盒龙头 ——创维转债投资价值分析

2019年04月11日 01:38来源:未知手机版

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来源:兴证固收研究

投资要点

创维转债的下修条款相对容易触发,其纯债价值约为86.70元,面值对应的YTM为2.89%,债底保护一般。截至4月10日收盘,创维转债对应平价100.35元,评级为AA。静态看,预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在10%-14%区间内,价格为110-114元。

创维转债留给市场的规模约为6.76亿元(65%)。假设其网上申购户数为115万,网下有效参与4400至5400户,网上按打满计算,网下按上限的80%参与(上限5亿元),中签率约为0.020%-0.023%。当前AA评级转债打新仍有不错收益,值得参与。而对于有着政策催化、投资者预期较高的创维数字而言,其当前交易活跃、波动较大,业绩是否能够落地还有待观察。因此,投资者可以紧密追踪高清视频产业发展的情况,对于创维转债和创维数字的二级机会保持关注。

创维数字的数字盒子产品位居IPTV+OTT国内通信运营商市场第一,出口海外销量亦为国内第一。2018年公司数字盒子产品贡献74%的营业收入,营收同比增长5.16%,且毛利率位居各项业务首位;汽车电子、网络接入产品报告期内营收增速达到162.24%/102.66%,是值得关注的未来增长点。从行业视角出发,机顶盒市场整体增速较慢,而汽车电子行业则具有一定成长性。2019年3月工信部印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,将按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用,创维数字的股价因此被拉高,高清视频相关产业的空间确实存在,但该政策对公司业绩影响或许需要更长时间来观察。

2018年公司实现营业收入/归母净利润77.63/3.28亿元,同比增长7.02%/247.64%,盈利端大幅上行的原因在于内存价格回落、人民币贬值。往后看,广电当前有1.46亿付费电视用户,4K机顶盒、光纤到户家庭不足20%,未来高清视频产业仍然有巨大的市场空间。业绩预告显示公司2019Q1归母净利润将达到1.00-1.30亿元,同比增长51.56%-97.03%,盈利超预期的主要逻辑与2018年相同。

风险提示:原材料成本波动超预期、汇率波动超预期、高清视频产业落地不及预期。

报告正文

4月10日晚间,创维数字发布公告将于2019年4月15日和4月12日分别在网上和网下共发行10.40亿元可转债,本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于机顶盒与接入终端系列产品智能化升级扩建项目(拟投入募集资金7.3755亿元,以下同)、汽车智能驾驶辅助系统升级扩建项目(3.0245亿元)。

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创维转债打新分析与投资建议

下修条款触发相对容易触发,债底保护一般

创维转债的下修条款相对容易触发,赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2019年4月10日)6年期AA企业债估值5.42%计算,到期按113元赎回,创维转债的纯债价值约为86.70元,面值对应的YTM为2.89%,债底保护一般。若所有转债按照转股价11.56元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为90.38%)的摊薄幅度为8.38%。

静态看,预计首日上市价格为110-114元

截至4月10日收盘,创维转债对应平价100.35元,评级为AA。创维数字是机顶盒龙头,但该产业成长性有限,2019年3月工信部印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》后公司关注度明显提高。我们预计创维转债的价格中枢略高于老券小康转债(余额8.81亿元,平价100.17元对应价格110.61元)接近。静态看,预计目前平价下创维转债上市首日获得的转股溢价率在10%-14%区间内,价格为110-114元。

预计中签率0.020%-0.023%,一级参与,二级关注

根据最新数据,创维数字的控股股东为深圳创维-RGB电子有限公司,持股比例达到54.42%,前十大股东共持有股份73.15%。深圳创维-RGB电子有限公司承诺认购金额不低于2亿元(占比19.23%)。考虑到当前打新收益仍然可观,预计股东配售意愿不低,创维转债留给市场的规模约为6.76亿元(65%)。

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